利润在涨 RevPAR在跌 酒店业换了一台发动机？

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《电鳗财经》电鳗号/文

2026年三季报陆续披露完毕，酒店板块出现了一个不太符合直觉的组合：利润端普遍两位数增长，经营端RevPAR(单房收益)却还在负增长区间。首旅酒店前三季度归母净利润8.22亿元，同比增长8.87%，三季度单季扣非净利3.78亿元、增速11.27%。但如果只看这个数字，很容易误判，因为同期首旅不含轻管理酒店的RevPAR是186.0元，同比下降2.4%，RevPAR的走势明显背离营收和净利润走势。

《电鳗财经》注意到，锦江的背离更夸张：第三季度归母净利润同比增长35.88%，境内有限服务RevPAR却跌了2.23%。华住中国区RevPAR微增1.1%、亚朵微增0.7%，已经是四大集团里“最好看的成绩”。

利润和单方收益之间的缺口，不是财务技巧变出来的，而是酒店集团的赚钱逻辑正在切换。先看行业的基本盘。截至2026年6月，全国15间客房以上酒店约41.9万家，客房总量逼近2000万间，三年多增了约三成。供给增速持续跑在需求前面：滚动12个月客房供给同比增长4.6%，需求只增长2.7%。RevPAR失去向上弹性，是供给过剩的直接结果，不是哪一家经营失手。2026年三季度中国内地酒店整体RevPAR同比下滑约1%，暑期供给同比增长2.4%、需求仅增0.3%，剪刀差摆在那里。

所以龙头利润的增量，基本不来自“把房间卖得更贵”。拆开首旅的报表，三条线很清楚：直营店主动收缩，第三季度酒店运营业务收入同比下降15.7%，但拖累利润的重资产门店关掉后，管理费用和财务费用同步下来了;酒店管理业务收入同比增长14.6%，轻资产收费在规模上补位;毛利率提升1.83个百分点，三项费用率合计下降0.83个百分点，净利率反而走阔。锦江同样如此，CRS占比在第三季度冲到43.7%、同比提升12.5个百分点，渠道佣金从OTA回流自有体系，省下来的钱直接落在利润里。利润不是从RevPAR里挤出来的，是从关店、渠道和费用里省出来的。

但“省出来”的利润有边界。真正决定下一阶段估值弹性的，是结构往哪里走。《电鳗财经》了解到，截至三季度末，首旅门店总数8169家，同比增8.91%，中高端客房占比升至42.7%，环比第二季度末还在提升;全年计划新开1600—1700家，新开店中标准管理型占比过半，储备店仍有1595家。中高端不只是“占比数字好看”：同等地段下，连锁中高端产品的单房收益和会员复购率系统性高于存量单体，而当前新增供给中75%—80%来自老旧物业翻新，中高端新开业里改造换牌占比已从2025年的34%升至46%。首旅用如家NEO迭代经济型底盘、用璞隐和如家商旅承接中高端增量，本质上是在吃存量翻牌这块最确定的蛋糕。

边际信号也在配合。国庆假期首旅可比RevPAR同比增长4.5%，显著优于行业大盘;10月18-24日当周内地酒店RevPAR同比增长1.2%，为年内首次转正;四季度至今行业RevPAR同比增长2.7%，三季度仅增长1.1%。秋假制度化、会展温和增长、商旅需求边际改善，三股力量叠加，四季度经营端大概率比三季度好看。

当然，供给消化不会一蹴而就。2027年仍有2026年签约门店集中开业带来的供给压力，RevPAR的复苏更可能是“低位企稳、温和转正”，而不是V型反转。首旅的利润韧性已经证明它在弱RevPAR环境下能守住底线，接下来要看的，是中高端扩张能不能把“省出来的利润”逐步换成“结构升级带来的利润”。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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